22 апреля 2025 г. 12:39
594
0
Недавно появилась потрясающая новость. Минпромторг объявил, что найдено решение проблемы задолженности компании «Сегежа групп».
Здесь сразу два удивительных момента.
Во-первых, насколько федеральная власть вошла в положение Владимира Евтушенкова и его АФК «Система», что решила вмешаться в ситуацию с их «дочерней» компанией – «Сегежой». Согласно отчетности, долг последней на конец третьего квартала 2024 года составил 143 миллиарда рублей. При этом общий доход компании за 2024 год был 100,7 миллиарда рублей, а все активы оцениваются в 211,7 миллиарда.
Во-вторых, удивительно само по себе то, что решение «найдено». Причины удивления – выше. Как вообще можно вырулить из такой ситуации?
И даже обычно жестокосердный Центральный банк уже проявил гибкость, поддержав план оздоровления.
В числе кредиторов холдинга – ВТБ (самый крупный), Сбербанк, Альфа-банк и МКБ.
Что за план придуман? Вариантов предполагается два.
Или перенос сроков погашения кредитов.
Или тот же перенос плюс участие банков в капитале компании. То есть дополнительную эмиссию будет выкупать не только «мать» «Сегежи», то есть АФК «Система», но и основные кредиторы (то есть банки). Они с этого момента входят в число собственников «Сегежи». И часть процентов платить не надо. Красиво.
Но что такое дополнительная эмиссия? Это продажа не имеющихся акций, а новых. При том, что в реальности ничего у компании не прибывает. По сути, крупные акционеры решают расстаться с частью компании, чтобы не потерять ее полностью. В результате дополнительной эмиссии акций становится больше, а доли прежних инвесторов сокращаются. Суп – или, если хотите, влитую в компанию финансовую «кровь» всех акционеров – разбавляют водой. История про много шапок из одной шкуры, как в мультфильме.
Уже подсчитали, что, с учетом масштабов долга, ожидается минимум четырехкратный размыв. А то и восьмикратный.
Такая себе конвертация долга.
Ну то есть это решение, безусловно, убережет компанию от близкой катастрофы со всеми ее составляющими – сокращением рабочих мест, продажей имущества компании и прочими болезненными симптомами.
Но главная-то проблема «Сегежи» не решается. Она убыточна на операционном уровне, то есть еще до вычета процентов по кредитам, налогов и амортизации. Затраты на работу растут быстрее выручки. Этот снежный ком, конечно, пообтешут выданными государством лопатами. Но он не остановится.
Бумага, фанера, пиломатериалы, даже более маржинальные различные клееные изделия холдинга стоят на 7-15 процентов ниже среднего показателя в периоде 2018-2023 годов. Даже без своего астрономического долга «Сегежа» работала бы в ноль. Плюс – санкции и совершенно еще не затянувшиеся «операционные вмешательства» в логистику.
Да что там говорить, ведь даже рождалась «Сегежа» в долг. Набрать столько и рассчитывать окупить все это, фактически, большой лесопилкой, которая в принципе не предполагает «дрожжей» в виде прорывных инноваций, было верхом самонадеянности.
«Сегежа групп» в 2021 году увеличила почти вдвое расчетную лесосеку, купив активы в Сибири за 515 миллионов долларов (ранее компания базировалась только в европейской части страны). Покупка – 100 процентов компании «Интер Форест Рус», которая объединяет активы в Красноярском крае и в Иркутской области.
И вот после импульсного роста акций «Сегежи» сразу на 10 процентов после означенной новости о государственной заботе цена вскоре пошла вниз. Реальность такова, что за решение проблемы долга должен кто-то платить. И эти жертвы – акционеры, прежде всего, миноритарные. Тут не о каком-то будущем чудесном возрождении компании после реанимации впору думать, а том, как бы акции скинуть...
